三利谱（002876）快评：国产化替代趋势不变长期看好偏光片龙头

  2017年度公司实现营业总收入8.18亿元，同比+2.14%；归母净利润8,243.32万元，同比+13.20%，略高于三季报的业绩指引下限，基本符合市场预期，略低于我们的预期。单季度看17Q4营收为20674万元，同比-8.6%，17Q4归母纯利润是2663万元，同比-8.6%。

  17年扣非后归母净利润6,307.43万元，较去年同期略有下降，根本原因是：（1）、2017年度收到政府救助2,272.29万元,较上年同期大幅度增长，增长幅度为187.32%；（2）、17年为满足市场对新产品的需求而加大了研发投入，2017年研发费用为6,585.81万元，较2016年增长49.70%。

  目前公司依然主要定位为手机、pad、电脑等中小尺寸偏光片产品，同时不断拓展新客户以及新的应用产品。17年下半年手机市场销量下滑对手机偏光片市场造成了一定的影响，营业收入环比有一定下降。公司合肥1490mm和1330mm新产线持续进行产能爬坡并提升良率及产能利用率，下半年已经实现部分产品的量产，与此同时公司加快供应商体系认证，增加研发投入提高响应速度和供货能力，随着产能的陆续释放，公司的生产所带来的成本也将进一步降低。

  公司是国内稀缺的偏光片生产商，在国内面板厂产能快速扩充的背景之下，偏光片严重依赖进口的局面迫切地需要改变。目前全球偏光片市场约为100亿美元，国内偏光片市场在150亿元人民币左右，国内厂商对偏光片本土化配套的诉求也较为强烈。过去的产业经验表明，一个地区面板产业的崛起一定伴随着面板配套产业的加快速度进行发展，在全球面板产业第三次转移浪潮中，我国面板制造端已经走在前列成为全世界第一，而偏光片作为液晶面板最重要的原材料之一，其发展过程依然受到日韩台等竞争对手的产能优势和技术优势压制，但产业转移趋势之下，日本厂商已经基本没新产能投产，专向以技术授权的方式合作，韩国台湾偏光片厂商也积极在国内扩产，对于国产厂商而言现阶段的扩产窗口期显得很重要。我们看好面板重要原材料偏光片的国产化替代，并看好偏光片龙头三利谱的成长性。。

  公司正在积极扩充产能解决产能不足，同时增加研发投入开发新产品及新应用满足多元客户的真实需求，积极努力配合新客户进行供应链体系导入并形成稳定供货等。考虑到偏光片产线投产后的产能爬坡、良率爬坡、产品试生产、研发实验对部分产能的损失、以及客户供应体系的不断认证等过程对公司业绩的影响，我们调整公司的盈利预期。

  预计18/19年公司的纯利润是1.34/1.79亿元，EPS为1.67/2.24元，同比增速分别为63%/34%，当前股价对应PE为38/28倍。我们看好偏光片龙头的长期成长性，维持中长期的“买入”评级。