【48812】公司深度：偏光片龙头产能扩张编写国产化乐章

  国内偏光片领军者， 21 年稳步扩产享景气周期。 三利谱是国内偏光片职业领军企业， 公司根本的产品包含 TFT 系列和是非系列偏光片， 首要客户包含国内面板双巨子京东方及华星光电。 2021 年跟着合肥产线的产能彻底开释和龙岗新产线正式投产，公司收入规划迅速增长，2018-2021 年营收分别为 8.83、 14.51、 19.05 和 23.04亿元， CAGR 为 37.7%。 2021 年面板商场需求旺盛带动产品价格提高， 且合肥、光亮和莆田老产线都处于饱和状态降低了单位成本，公司 21 年盈余水平得到提高： 公司毛利率从 20 年 17.36%提高至 21 年 24.99%，净利率从 20 年 6.23%提高至 21年 15.35%。 新产线建造结合产品结构一直在优化，为公司翻开长时间生长空间。

  面板配套工业国产化渐成趋势，偏光片国产代替势在必行。 21 世纪以来，面板工业阅历了多年的工业搬运， 2017 年后我国开端主导面板商场，现在我国的面板产能占比已超六成。跟着面板工业搬运，国内的偏光片商场需求逐渐扩展。依据OFweek 的数据， 2020 年全球偏光片的商场规划约为 132.1 亿美元，其间中国商场占比继续提高。 2015 年到 2020 年，中国商场的占比从 21.64%提高到了 40.15%。不过，现在国内偏光片供应仍非常受限。偏光片是面板工业中的重要原材料，其制作工艺冗杂，中心的 PVA 层处理技能长时间被日韩独占。依据 IHS 的数据， 2020 年中国大陆企业的市占率仅 10%， 但国内面板需求量开端上涨使得偏光片国产化需求提高，一起疫情也加快了韩厂的退出， 2020 年 LG 化学将公司部分产能出售给杉杉股份。

  技能实力保证领军位置，稳步扩产加快国产代替。 怀有多年研制技能，公司已彻底把握 PVA 膜染色、延伸、复合等关键技能，成功打破了日韩的技能独占，成为国内首要偏光片供货商之一。 公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地， 现在首要有6 条产线，其间深圳龙岗新产线 年末爬坡完成后公司总产能约 3200 万平米/年。 持久来看，偏光片国产化是必然趋势，而充分的产能是国产代替的汗水： 莆田规划一条 1490mm 的车载偏光片 7 号线 万平米/年）； 合肥二期规划一条 1720mm 的产线 万平米/年） 首要做高毛利大尺度 TV 产品，未来两条新产线有望改进公司产品结构，提高产品盈余水平。截止 2021 年末公司年产能约 2320 万平米，伴跟着未来龙岗 6 号线 号车载线及合肥二期 TV 产线连续投产， 咱们估计 22 和 23 年公司产能到达3320 和 4000 万平米左右； 估计 2024 年末公司产能算计可达 7000 多万平米。

  出资主张： 公司是国内偏光片龙头， 偏光片国产化代替势在必行。 咱们估计三利谱 22/23/24 年归母净利润分别为 4.00/6.03/7.96 亿元，当时股价对应 22/23/24年 PE 为 13x/9x/6x。 估值方面， 比照可比公司， 考虑公司产能不断扩张及产品结构优化，给予 2022 年 16 倍 PE， 2022 年 EPS 为 2.30 元/股， 对应目标价 36.8 元。初次掩盖，给予“引荐”评级。