杉杉股份：负极

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  目前TCL扩产IT产线年投产），京东方计划扩产B17-2（23-24年），同时技改扩产B17线K，韩厂延迟退出等等导致偏光片需求旺盛，目前供不应求，尤其是大尺寸偏光片，每年需求的稳定增长就能消耗一条2300偏光片产线，叠加后续有突出贡献的公司的扩产，预计全球偏光片供应紧缺将持续；

  2）全球偏光片龙头除杉杉外无扩产，国内需要30%偏光片进口，国产替代空间巨大：

  目前全球四大偏光片龙头供给80%的份额，仅杉杉股份收购LG偏光片之后，偏光片龙头才开始大规模扩产，扩产6条产线，其他龙头没有扩产动力（海外扩产周期慢，投资和人力成本高），目前国内偏光片需求还有30%需要进口，国产替代、龙头扩产带来的增长空间巨大；

  3）杉金光电超宽幅全球市占率40%，国内份额50%，受益于大尺寸化趋势；

  TCL科技TV面板里面55寸以上产品出货占比80%以上，需求的大尺寸化趋势明显；需求趋势的大尺寸化，产线的高世代线趋势，有利于超宽幅偏光片产线mm以上为超宽幅产线寸以上产品，经济性更高，同时能降维打击小尺寸产线（超宽幅切小尺寸，裁切效率更加高），杉金光电目前超宽幅产线）偏光片属于先发优势、壁垒高，杉金光电的护城河宽

  2000年左右偏光片行业产业化，20多年过去了，作为卡脖子的技术，全球的龙头还是日韩四家企业，占据全球80%的市占率，没有变过，先发优势很明显，技术壁垒很高，变化快，对于工艺积累和设备都有非常高的要求；

  其次是技术进步很快（TAC\PVA要拉的越来越薄，车速每年还会提升，产品性能每年都要求慢慢的升高，如何在速度厚度同时满足的情况下实现合格率和一致性是关键，尤其是大尺寸产线），这不是一个一成不变的行业，这个行业类似于半导体芯片，制程都是一样，但是迭代较快，无论是速度、厚度、材料（越来越薄，上层保护膜从tac变为PMMA变为pet)，所以导致行业壁垒极高，过去20年，行业的龙头一直是这四家，其他的企业都没有突破过;

  杉金光电，一方面产线和设备自己设计，外部代工制作，所以设备、流程工艺跟别的企业有不一样，流程和工艺有差异，导致人员离开LG去另外的地方作用不明显，这也是LG核心员工离职率低的原因之一（其次是平台大，薪资高）；其次是四大全球龙头，只有LG偏光片是唯一一家产能全在中国的龙头，管理团队基本全是中国人员，靠近市场，人工投资成本低，效率高，成本优势明显；

  公司1季度并表2个月，在进口退税+所得税+并购贷三项7000万的非经常费用影响下，公司2个月利润1.93亿，单月0.97亿利润，三项费用消除，现有产能利润有望到1.5亿元/月；

  扩产带来持续业绩增长：公司1月底收购完LG偏光片之后，迅速扩产6条产线条（主要是韩国产线年下半年投产，23年贡献利润增量），此次绵阳2条产线条线年的利润增量，实现国产替代和利润增长，投产后，公司份额将达到全球40-50%；

  22-24年总计扩产6条线亿左右，净利率14-15%（1季度三项费用影响下，净利率11.22%，全球龙头14-15的净利率不高），每年能贡献5-6亿的利润增量；所以预计到24年，公司偏光片利润能从目前10多亿增加到30-35亿，自身生产空间巨大；

  公司1季度负极发货量2万吨，销量为1.5万吨，盈利1.2亿元，单吨净利8000元，盈利能力重回一线龙头水平；正极单吨净利1.3万，持平当升科技；同时上市公司对负极子公司进行债转股，持股票比例将从80%提升到90%，预计2季度完成；2季度负极出货量超过2万吨，毛估全年目标8-10万吨；

  宁德时代三季度新产能逐步开出，3-4季度新增产能50GWh，公司有望提供80%的新增负极需求，公司给宁德时代的供货量有望从目前的1000吨左右增加到5000吨/月，为满足宁德时代新增需求，近期公告关联交易代工5亿元的石墨化，完成保供；

  中科电气：21年底负极产能10万吨，23年底产能26万吨，预计21年出货6万吨，22年10+万吨，23年20万吨。

  璞泰来：21年产能14万吨，22年20万吨，23年35万吨，21年出货9+万吨，22年15+万吨，23年25+

  公司目前产能12万吨，3季度技改，总产能到14万吨，今年在内蒙2期6万吨产能，5.8万吨石墨化扩产，21年1季度达产，同时公司还通过参股内蒙古蒙集（小几万吨石墨化）逐步提升石墨化自供率，产能将达到20万吨，石墨化产能自供率有望超过70%；后续预计西南地区将新投10万吨产能，将在23年投产，届时产能将达到近30万吨；21年出货9-10万吨，毛估22年出货15万吨+，23年20万吨+

  公司负极之前吨利略低，主要是产能大，产量小，同时工厂数量多，但是内蒙一体化，西南一体化产能投产之后，公司在石墨化自给率，规模化方面会大幅度的提高单吨净利；

  总体上毛估21-23年负极利润将达到6-7亿（8-10万吨出货），8-9亿（14-16万吨）和13-15亿（20-24）万吨；正极方面：正极明年49%股权，6万吨出货，保守1万/吨的盈利，并表3亿利润；

  毛估明年锂电利润12亿，23年17-18亿；中科电气、璞泰来、中国宝安之外，市场还没挖掘的负极隐形龙头（负极的黄埔军校，最先把负极产业化的公司）杉杉股份。

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